一、事件概述。
   
近期,国民技术发布2017 年中报:2017 年上半年实现营收3.57 亿元,同比增长21.80%,归属于上市股东净利润4423.86 万元,同比下降2.70%,归属于上市公司股东的扣非后净利润3936.73 元,同比增长8.61%,基本每股收益 0.08 元,扣非后每股收益0.07 元。
   
二、分析与判断。
   
上半年业绩符合预期,外部环境持续改善,看好公司未来增长。
   
1、公司在2017 年半年度业绩预告中预计归母净利润为0.43 亿元~0.46 亿元,同比变化-5.43%~1.17%。实际业绩落入均值附近。(1)上半年毛利率为29.40%,同比下降8.15 个百分点;(2)两大主营业务板块:安全芯片类产品\贸易营收同比分别增长15.82%\280.02%,营收占比分别为79.10%\18.36%,毛利率分别为33.61%\4.60%,分别下降5.45\6.29 个百分点,安全芯片类产品中,移动支付类产品营收347.17 万元,同比下降31.17%,毛利率为64.22%,同比增长6.74个百分点;(3)金融终端安全芯片业务收入较上年同期增长17.19%,金融IC卡业务收入较上年同期增长524.22%,系统集成业务收入较上年同期增长132.31%;(4)期间费用率为25.44%,同比下降4.86 个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.07%/18.48%/-1.11%,分别下降0.67 个百分点,下降4.67 个百分点,上升0.48 个百分点。
   
2、公司二季度营收为16680.52 万元,同比增长22.03%,归母净利润为2265.63万元,同比增长17.14%;综合毛利率为32.94%,同比下降5.46 个百分点,期间费用率为27.89%,同比下降4.15 个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.66%/19.48%/-1.25%,分别上升2.07 个百分点,下降6.42个百分点,上升0.20 个百分点。
   
3、公司业绩基本持平,主要因为现有USB KEY 市场下滑,公司拓展金融终端安全芯片市场、国产金融IC 卡替代业务,同时加强系统集成业务发展,实现销售收入同比增长。
   
4、我们认为,公司是国内信息安全芯片领先企业,相关领域技术储备丰富,营收规模持续扩大,当前外部环境正持续改善,未来公司业绩有望恢复增长。
   
安全芯片市场保持领先地位,优化产品结构,把握市场机会。
   
1、报告期内,公司持续拓展金融IC 卡市场,保持IC 卡国产芯片市场占有率领先;优化USBKEY 产品并提升产品竞争力,同时优化具备无线网络无线传输功能的USBKEY 安全主控方案,相关产品方案已导入客户并进行市场推广;提高金融终端安全芯片、安全模块兼容性、应用安全等级;在可信计算芯片方面,加强与重点客户的开发合作,推动可信计算产品及解决方案在大数据、云计算、物联网等安全领域应用。
   
2、我们认为,公司是国内金融IC 卡芯片、金融终端安全芯片厂商,下游市场需求存在波动,公司通过与客户深入合作、加强自身研发,主动适应市场变化,未来经营规模还将持续扩张。
   
研发实力强,技术储备丰富,自主创新RCC技术成为国家标准
   
1、报告期内,公司自主研发的基于2.45GHzRCC(限域通信)手机支付相关技术,正式成为手机支付国家标准,公司目前正结合自身创新优势,加强各方合作,推动RCC技术应用突破。
   
2、报告期内,公司申请国内外专利43项,获得国内外专利授权44项,截至2017年6月底,公司累计申请国内外专利1269项,获得国内外专利授权581项,其中移动支付技术累计获得国内外专利授权413项。同时,公司布局智慧城市建设、软件平台等系统集成与服务。此外,公司也增加了新品研发力度,包括蓝牙芯片、非接触式读写器芯片以及物联网相关低功耗MCU与无线通信芯片。
   
3、我们认为,借助国家标准确立,公司RCC技术将加快商业合作,将技术储备转化为经营业绩;公司研发能力强大,物联网的发展将为公司打开新增长点。
   
外延并购与对外合作拓展更大市场,整合优质项目,布局新增长点
   
1、报告期内,公司进行了一系列投资与合作:1)投资1380万元,占比46%,与福建省幸运大数据应用服务有限公司共同设立福建省星民易付多卡融合信息科技有限公司;2)与重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司签订战略合作协议,拟共同发起总额为20亿的投资基金,为公司寻找合适投资标的;3)与陈亚平技术团队签订合作协议,拟出资5000万元,联合陈亚平等成立合资公司,致力于第二/三代集成电路外延片专有生产工艺技术产业化,填补国家相关领域空白;4)拟以自有资金300万美元投资美国超低功耗集成电路领导厂商Ambiq,约占Ambiq总股本的2.31%。
   
2、我们认为,从市场角度来看,以上合作将为公司扩展下游市场应用,增加公司经营规模,打造新增长点;从技术角度来看,以上合作将为公司提供化合物半导体制造技术支持,填补国内市场空白,为公司长期规模扩张打下基础。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计公司2017~2019年EPS分别为0.20、0.23和0.27元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年75~80倍PE,未来6个月合理估值15~16元,首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、下游市场需求不及预期;2、市场需求变化;3、行业竞争加剧。